Что изменилось после первичного разбора
Первичный разбор портфеля обычно даёт лишь общую картину: доли активов, уровень риска, горизонт. Через месяц практики выясняются вещи, которые не видны на бумаге — и именно они определяют, стоит ли менять стратегию.
Где теория разошлась с практикой
В первом разборе мы опирались на средние спреды по акциям KASE и предполагали, что ребалансировка раз в квартал будет достаточной. На деле выяснилось: по низколиквидным бумагам спред в дни выплат дивидендов расширяется втрое, и исполнение заявки по «бумажной» цене просто не проходит.
Пришлось пересмотреть подход к лимитным ордерам. Вместо фиксации цены на уровне закрытия предыдущего дня мы начали закладывать запас в 0,8–1,2% — и только тогда сделки стали исполняться без проскальзывания. Это не изменило доходность, но убрало ложное ощущение контроля над исполнением.
Налоговый сюрприз по облигациям
При первичном расчёте мы заложили стандартный налог на прирост стоимости, но не учли нюанс с купонным доходом по государственным бумагам. Для резидентов Казахстана ставка по купону отличается от налога на разницу цен — и это меняет итоговую цифру примерно на 0,4% годовых.
Для портфеля в 10 миллионов тенге разница незначительна, но на горизонте пяти лет она превращается в сумму, сопоставимую с годовым вознаграждением управляющего. Теперь мы считаем облигации не по номинальной доходности, а по чистой, с учётом налогового календаря.
Что пересмотрели в диверсификации
Изначально доля ETF в портфеле составляла 30%, и казалось, что этого достаточно для защиты от странового риска. Практика показала: валютная переоценка ETF съедает часть дохода, если тенге укрепляется, а локальные акции при этом растут.
Мы сократили долю ETF до 22% и добавили короткие государственные облигации с погашением до года. Это не повысило ожидаемую доходность, но снизило волатильность портфеля на 1,8 процентного пункта — что для долгосрочного инвестора важнее, чем погоня за лишним процентом.
Выводы для следующего разбора
Главный урок — первичный анализ не должен быть финальным. Через месяц после начала работы с портфелем стоит пересмотреть исполнение сделок, налоговую нагрузку и реальную корреляцию активов. Цифры на бумаге и цифры в брокерском отчёте почти всегда расходятся.
Следующий разбор планируем через два месяца, когда накопятся данные по фактическим сделкам. Тогда можно будет говорить не о предположениях, а о конкретных отклонениях от плана и о том, какие из них требуют действий.